医疗并购规模缩水回暖信号已现

  这是2023年和2024年全球年度并购交易TOP 5总金额的对比，也从侧面反映出2024年行业并购情况。

  尽管在2024年，全球医疗健康领域的并购活动频繁上演，并在一些细致划分领域屡创新高，众多行业巨头希望能够通过战略并购推动营收增长，并优化治疗领域和技术组合，以期应对市场之间的竞争的加剧和技术迭代的快速推进。然而，细加审视便会发现，过去常见的重大并购交易已显著减少，在这热闹景象的背后，实则潜藏着隐忧。

  简单来说，买方公司开始根据经济发展形势变化灵活调整并购策略，更看重成本控制。在这样的前提下，将业务线医疗健康行业一大特色，如Edwards Lifesciences将重症监护业务出售给了碧迪医疗（BD）。通过这一笔交易，碧迪医疗增强了在智能互联护理方面的产品组合，而Edwards Lifesciences则回归到核心的结构性心脏病领域。

  虽然2024年的并购交易面临诸多困境，然而2025年初的几笔大额并购交易却为行业带来了新的希望。

  2024年医疗行业尽管也有不少高金额并购交易，但数量上相较2023年却减少了许多。诺和诺德大股东诺和控股（Novo Holdings）以165亿美元全现金交易并购CDMO巨头Catalent摘得2024年并购金额桂冠，强生并购Shockwave Medical的131亿美元紧随其后。

  尽管从数量上来看医疗服务领域的并购交易事件最多，但整体交易规模还是落后于生物医药和器械耗材，但从交易积极性来看，可提供稳定营收的消费医疗项目仍然是吸引并购方出手的重要条件。特别是对于追求规模化运营的企业，吸收当地成熟发展的企业是一条发展的捷径。此外，由于专科医疗服务在医疗体系中的重要性以及其在市场中的吸引力，专科医疗服务机构也是并购交易的重要标的。

  整体来看，2024年的并购交易金额相较2023年有所减少，并且从交易规模分布来看，也是以中小规模的并购事件为主，成交最多的金额区间落在过亿美元这个级别。最受关注的细致划分领域仍然是生物医药和器械耗材，它们占据了约9成的总交易金额，当然，这也跟这两个领域披露交易数据较多有关。

  如果将未披露金额的交易剔除，只统计其余交易，能够正常的看到平均成交金额前三的细致划分领域分别是生物医药、器械耗材和数字健康。值得一提的是，尽管器械耗材的并购交易总金额相比生物医药少了约36%，但其平均成交金额却与生物医药相差无几。

  从地域角度来看，美国依然是行业的中心，有67%的并购交易涉及美国企业。尽管中国排名第二，但占比仅为8.2%，差距显著，排名第三的英国占比又仅有约中国的一半。总的来看，还是呈现出美国、欧洲和中国三足鼎立的局面。

  像全球骨科及医疗器械龙头的史赛克出手了6次，紧随其后的强生公司（Johnson & Johnson）也在2024年进行了多起并购，涉及心血管疾病治疗器械开发商（Shockwave Medical）、基因疗法开发商（Proteologix）等多个领域。这些并购行为显示出跨国企业通过整合全球资源，巩固他们在医疗技术领域的领头羊，进一步拓展市场占有率的战略意图。

  当然，还有一些交易也需要我们来关注，如四川和谐双马股份有限公司跨界并购健元医药。

  四川双马作为诞生于传统建筑行业的公司，通过跨界产业投资，不仅体现了国内企业对于生物医药领域前景看好的战略布局，也反映了本土企业对高端研发技术和创新的重视。并且这种通过并购实现技术突破或是市场扩张的案例也慢慢变得多，比如美丽田园对奈瑞儿的并购，一举收获后者约200家直营门店，进一步拓展了其在医疗美容和健康管理领域的市场版图。

  可以看到和动脉网2024年投融资报告中的数据类似，在2024年并购交易中，人工智能、CGT、医学影像等细分赛道相比过去有了大幅度的提高。特别是AI领域，在2024年迎来了又一波风口，各路企业、资本纷纷加码。随着春节期间国内Deepseek的爆火出圈，不难想象2025年，人工智能还将持续站在风口之上。

  比如强生花大价钱买入的Shockwave Medical，是一家专注于心血管疾病治疗器械开发的公司，其创新的Lithoplasty技术能够有实际效果的减少对健康组织的损伤，提升治疗效果。这类技术创新型企业成为并购市场的热门标的，反映了行业对前沿技术的高度关注和需求。

  生物医药是2024年并购最为集中的领域之一，占据整个并购交易金额的约60%。

  另一方面，生物医药行业的资本寒冬仍在继续，据普华永道的数据，2024年全球制药和生命科学领域的并购交易数量与去年同期相比下降了8%，伦敦证券交易所的数据也显示，全球制药业的并购交易为近十年来最低水平。

  一、整体金额偏小，买方以补齐管线为目的，多家MNC趋向于50亿美元以下的交易规模。在动脉网整理的2024年全球生物医药行业并购TOP 10中，辉瑞、BMS、艾伯维以及罗氏等大众所熟知的MNC并未出现其中。

  二、发展初期的Biotech更受欢迎。据不完全统计，2024年处于3期临床阶段或是商业化阶段的被收购公司，相较2023年占比缩减约一半。MNC在当前大环境下对于风险较为敏感，即便是冒险也更愿意投入金额较低的新兴领域，为未来布局。

  三、从治疗领域来看，肿瘤和自免领域是生物医药领域并购交易的绝对主角。从细分赛道来看，ADC、核药以及TCE都是2024年最火热的赛道。

  具体来看，肿瘤赛道依然是创新药的温床，各种新疗法还在不断涌现，包括CGT、ADC、双特异性和多特异性抗体以及放射配体疗法等，这些细分赛道中的新兴企业成为MNC并购的目标。

  以强生为例，随着ADC药物得到验证，强生近几年开始发力布局。从之前与Mersana、多禧生物的技术平台合作，到与LegoChem的BD交易，直至此次近20亿美元整体并购Ambrx，无不显示强生对ADC的看重。

  随着诺华的成功，竞争对手们对核药的兴趣与日俱增，大量资金开始流入，管线不断扩充。比如阿斯利康花24亿美元并购Fusion的交易就是如此，Fusion不仅拥有多条在研核药管线，还拥有生产临床GMP剂量放射性药物的条件。对于初入局的阿斯利康来说，这样的并购标的极具吸引力。

  以默沙东6.8亿美元收购Harpoon为例，尽管该交易价格较当日Harpoon收盘价翻了一番，但这一笔交易实则颇为划算。此次并购不仅使默沙东获得了目前临床中极具潜力的DLL3/CD3抗体，还一举纳入了Harpoon的多个三特异抗体平台，尤其是下一代能在肿瘤微环境中特异性激活的ProTriTAC和TriTAC-XR三特异抗体平台，从而迅速切入TCE赛道。

  值得关注的是，TCE不仅在肿瘤赛道发光发热，在自免领域同样拥有非常良好前景，并且TCE资产也是2024年的热门BD方向。

  比如2024年下半年成立仅几个月的Candid Therapeutics在收购两家国内TCE创新药企后，又在短时间内与诺纳生物、岸迈生物和Ab Studio三家企业达成TCE合作。包括GSK、默沙东等MNC也都与中国Biotech达成了有关TCE产品的合作，只是这些MNC都选择将中国Biotech用于肿瘤适应症研究的TCE管线拿去做自免临床。

  再加上2024年上半年的多笔并购，包括1月诺华2.5亿美元收购Calypso；4月份，再生元收购了2seventy Bio；5月份，强生又花费超20亿美元先后收购了两家自免Biotech；Ashahi Kasei也宣布以10.6亿美元收购Calliditas，这无不反映出MNC对于自免领域的重视。

  从行业发展来看，2024年的并购情况并不乐观，特别是50亿美元~100亿美元这个中大型并购交易区间的缺失，反映出行业整体发展缺乏一定信心。

  对于拥有众多细分赛道的医疗器械而言，这些细分赛道规模较小，技术通用性差。全球医疗器械行业巨头们并不愿意亲自下场，而是选择直接收购那些已过临床验证的技术，强生、美敦力、波士顿科学等皆是如此。

  因此，我们大家可以透过这些并购案，分析这些跨国巨头的战略意图、以及对行业发展的影响。

  2024年4月，强生以131亿美元收购Shockwave，以扩大其在冠状动脉疾病和外周动脉疾病领域的业务。Shockwave的加入为强生现有的Abiomed心脏恢复解决方案及Biosense Webster电生理技术提供了有力的补充和支持。之后在10月，强生又以17亿美元完成对心房分流器制造商V-Wave的收购。V-Wave的加入将使强生可提供更多样化和有效的心力衰竭治疗方法，满足每年约80万射血分数降低型心力衰竭（HFrEF）患者的未满足需求。

  之后，波士顿科学公司在9月份以11.6亿美元完成对Silk Road Medical的收购。该公司是一家医疗器械公司，通过经颈动脉血运重建术（TCAR）这一微创手术，开创了卒中预防和颈动脉疾病治疗的新方法。将TCAR平台引入后，能加强波士顿科学血管技术解决方案。

  国内市场同样如此，迈瑞医疗在2024年1月宣布以66.5亿人民币的价格，通过“协议转让+原实控人放弃表决权”的方式，实现对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗股份24.61%的收购，一举拿下惠泰医疗的控制权。通过此次交易，迈瑞医疗入局心血管领域相关赛道。

  显而易见，心脑血管领域在全世界内已成为医疗器械创新的关键赛道。目前，心脑血管疾病的治疗正逐步向精准化、个性化方向转型，伴随着各类创新技术的层出不穷，行业巨头纷纷加大资产金额的投入，以弥补自身不足，确保在激烈的市场之间的竞争中保持领先地位。

  此外，史赛克在2024年的多次并购行动尤为引人注目。据不完全统计，史赛克通过一系列并购举措，在慢性腰痛、人工智能、软组织固定、神经介入、关节耗材等多个领域显著加强了战略布局。对于史赛克这一系列“组合拳”，其CEO在业绩会议上指出，尽管这些并购交易的规模并不庞大，但它们对公司业务的补充作用至关重要。

  显而易见，借助并购手段，器械巨头迅速跟进新技术的迭代，进而优化自身战略布局。与此同时，并购有效助力企业快速进入市场，实现全世界内的迅速拓展。此外，并购还能完善自身供应链体系，使得企业系统更丰富多元。

  回顾2024年，医疗健康行业的并购活动虽频繁，但交易规模却呈现下滑趋势。这一现象或许揭示了当前行业所面临的无奈局面。一方面，卖方因资本寒冬而陷入恐慌，企业承受着投资机构退出的巨大压力；另一方面，买方态度日趋谨慎，对风险的考量愈发加重，导致双方在估值上的分歧日益扩大。

  强生在2025年初就宣布以146亿美元收购专注CNS领域的Intra-Cellular；史赛克宣布以接近50亿美元的价格收购Inari Medical；波士顿科学也在2025年初宣布以6.64亿美元的价格收购 Bolt Medical的剩余股份。这些或预示着2025年将有更多重磅并购交易出现。

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