【菜系周报】菜系油粕“超跌”了吗？

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  本周菜系行情跌宕起伏，受对加菜籽反倾销初裁及澳菜籽进口风云影响，菜系油粕高开低走，且根本回吐前期涨幅。咱们咱们都以为澳菜籽进口预期一方面缓解了菜系供给缺乏忧虑，但另一方面也无法彻底撤销加菜籽的供给位置。关于我国而言，未来菜系油粕供给产区将呈现多元化特征，需求一起重视各个产区的报价状况。

  8月14日针对加菜籽进口的保证金条款正式落地施行，导致进口加菜籽榨利快速走弱，根本损失进口可能性。与此一起，商场重视到海外澳菜籽对华报价，11月-12月船期参阅价格570-571美元CNF，理论上给予国内600元/吨以上的菜籽压榨赢利。此外，商场本周一起呈现4万吨11月船期迪拜菜粕进口。两层施压下，菜粕及菜油合约回落跌落。

  尽管商场对澳菜籽进口抱有等待，但短期内澳菜籽旧作供给潜力缺乏。24年12月至25年5月，澳菜籽累计出口已达到392万吨，若6-7月月均出口50万吨，则澳菜籽累计出口现已挨近492万吨。ABARES估量澳菜籽24/25年度产值610万吨，去掉现已出口的部分，新季上市前可售现已不多。现在25/26年度澳菜籽暂未定产，上市需至11-12月，最早出口到华时刻也要到25年末。考虑到海关检疫及油厂入库压榨也需求一段时刻，估计澳菜籽对01合约的供给弥补才干相对有限。

  即便如此，菜系油粕尤其是菜粕01合约却在近期呈现显着跌落，咱们咱们都以为这主要是前期交割品体裁热度降温，多头自动止盈离场导致。现在菜粕主力合约现已切换到01合约，而09合约仓单也在正常注册生成，交割品体裁心情缺乏。关于01合约而言，尽管后期也有交割品数量供给危险，但现在时刻相对较远，且四季度为菜粕需求冷季，商场对水产刚需不抱等待，然后引发豆菜粕01合约价差修正预期，部分资金做多01合约豆菜粕价差。不过，从去库方面动身，咱们仍不以为豆菜粕价差会彻底修正。当澳菜籽进口体裁退温后，咱们倾向于菜粕01合约估值具有反弹潜力。

  菜油供给对加拿大的依靠程度相对偏低，直接进口菜油在我国供给傍边占有适当份额，且交割品质量危险比较来说较低。受制于国内疲弱的需求，以及预期可获得的俄罗斯菜油进口弥补，商场对菜油库存去化起伏相对失望。不过，俄罗斯及乌克兰新季菜籽尚有一段时刻，旧作可售数量较少，近期迪拜菜油CNF报价也在1150美元/吨左右，短期内菜油估值尚有支撑。

  从节奏上看，澳大利亚菜籽、俄罗斯菜油等进口弥补较难在短期内完成，估计8-10月期间我国菜系油粕保持去库预期。实际上，在短期内更有可能发生的是我国工业撤销9-11月的加菜籽进口合同，国内菜籽压榨将进一步放缓。从这一方面动身，菜粕11合约或相对偏强，因为近月洗船将进一步减缩其供给，而澳菜籽也无法在11月入榨弥补。

  总的来说，咱们倾向于本周菜系油粕合约均有必定“超跌”。一方面，澳大利亚菜籽在短期内较难改变国内菜系油粕去库趋势，菜粕、菜油估值不应该弱于“反倾销”初裁发布之前的水平。另一方面，现在对菜系油粕形成上方估值压力的主要是相对失望的“工业赢利”预期。因为菜粕、菜油基差均继续偏弱，一旦国内呈现迪拜菜油/菜粕理论进口赢利，商场易发生对锁套盘的倾向性。仅仅迪拜菜系供给究竟有限，而俄罗斯又未到上市高峰期，现阶段对锁套盘的总量将受束缚，周度等级依然看好菜系油粕反弹。

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